Etant donné que dans plusieurs pays notamment les pays émergents qui, depuis peu, connaissent un essor économique important, et l’accentuation du libéralisme, accompagné souvent de privatisations, multiplie le nombre de firmes qui peuvent faire l’objet de cessions, fusions, transmissions,.... De plus, à côté des opérations portant sur une entreprise entière, le développement des échanges en bourse accroît la nécessité d’évaluer une société, au moins de façon sommaire, lorsqu’n en acquière ou qu’on en vend une partie, si petite soit-elle. Pour répondre à cette problématique d’évaluation, les professionnels ont essayé de développer un certain nombre de méthodes et modèles qui permettent d’apprécier la valeur d’une entreprise. Toutefois, les difficultés de l’évaluation résident moins dans l’application de la méthode que dans le choix de celle-ci dans la mesure où chaque méthode est adaptée à un certain profil d’entreprises. La valeur d’une entreprise pourra donc varier suivant la méthode utilisée, et les hypothèses choisies par les évaluateurs. Il convient pourtant de rappeler que la valeur et le prix qui sera finalement fixé, peuvent différer. En effet, il ne faut pas négliger l’impact des circonstances dans lesquelles est réalisée l’évaluation. Cette dernière peut intervenir à différents stades du développement de l’entreprise, que ce soit lors des fusions-acquisitions, de la réalisation d’un investissement à caractère industriel ou financier, dans le cas d’un désinvestissement ou d’une succession ou encore pour évaluer les performances de l’entreprise en interne; le prix résultera alors d’une négociation entre les parties prenantes. A côté de ceci, l’avènement de la crise financière internationale n’a fait qu’empirer la situation. En effet, en plus des incertitudes qui régnaient avant ces conditions moroses, les méthodes utilisées ne sont plus aussi efficientes à cause des pertes de références, ce qui peut influencer la fiabilité et la justesse de la valeur de l’entreprise. La conséquence de ceci est que l’une des deux parties (soit l’acheteur, soit le vendeur) va être lésée vu que la base d’évaluation sera erronée. Ce changement de contexte nous amène à vérifier si il y a possibilité d’adapter les méthodes d’évaluation aux nouvelles données de marché, afin de donner une juste évaluation à l’entreprise, ou bien de dire que ces modèles sont figés, et que indépendamment des paramètres exogènes, ils restent valables. Opérant depuis plusieurs années sur le marché marocain dans les domaines des services d’installation technique, les sociétés TEGAEL Maroc par TELCABO Maroc ont réussi à réaliser de bonnes performances commerciales et à convaincre les grands comptes, notamment les opérateurs télécoms, de leur confier plusieurs contrats sur une base répétitive. C’est à partir de ces éléments que les deux sociétés ont jugé important de mettre en commun leur potentiel financier, technique, commercial, et humain dans le cadre d’un projet de fusion-acquisitions. Certes, Les fusions-acquisitions puisent leurs justifications dans de multiples motivations. Parmi celles qui sont le plus souvent avancées, nous pouvons citer l’accroissement du pouvoir du marché, les effets de synergies, l’accès à de nouveaux marchés et à de nouvelles technologies, et donc assurer une performance organisationnelle. Mais le succès des opérations de la fusion n’est pas toujours garanti, les nombreuses recherches réalisées sur ces opérations font état de résultats plutôt mitigés avec des taux d’échec pouvant excéder 50% selon les études de « Buckley et Ghauri, 2002 et Schoenberg, 2006 ». Suite à cette réflexion stratégique menée au niveau du management des deux sociétés au Maroc et au Portugal, une décision de regroupement des deux filiales marocaines s’avère absolument nécessaire pour les raisons suivantes : Harmoniser le pilotage opérationnel et commercial des deux sociétés étant donné qu’elles opèrent dans les mêmes activités et appartiennent au même groupe ; Augmenter la taille de la future entité devant naître du regroupement en termes de fonds propres, force commerciale et moyens tout en optimisant sa gestion ; Afin de satisfaire les conditions et les attentes des deux sociétés en termes de ce projet, une évaluation financière des deux entités est requise. Dans ce cadre, la société TEGAEL Maroc doit procéder au préalable aux travaux suivants : Réalisation d’un diagnostic financier à la lumière de la due diligence comptable et fiscale menée auparavant par la société ; Proposer une fourchette de valeur pour l’entité en se basant sur trois approches standard de l’évaluation ; L’évaluation de la société vise pour sa part à fixer une fourchette de valeurs pour les titres de l’entité sur la base des pratiques généralement admises et ce, afin d’éclairer les choix du management en matière de ce projet.
Choix et intérêt du thème : En effet, notre choix sur ce thème a été appuyé par la décision prise par les deux sociétés TEGAEL Maroc et TELCABO Maroc. Les deux sociétés exerçant des activités similaires, les associés desdites sociétés ont jugé opportun de concentrer l’ensemble des moyens dont ils disposent en regroupant leurs activités. La concentration desdites activités permettra d’aboutir à une meilleure mobilisation des moyens et à une synergie financière et commerciale. Elle est également logique et devrait à la fois réduire le coût de gestion de ces sociétés et permettre une utilisation plus rationnelle des immobilisations. La fusion absorption de ces deux sociétés aura pour conséquence de créer un groupe homogène et compétitif. Il s’inscrit dans le cadre des mesures de rationalisation et de simplification des structures du groupe dont ces deux sociétés font partie. Sur le plan personnel, ce travail va me permettre en premier de capitaliser mes connaissances et mes acquis pédagogiques, ainsi de m’approprier des outils d’analyse et d’ingénierie financière. Sur le plan professionnel, cette mission d’évaluation de TEGAEL Maroc va me permettre bien entendu de préparer mon projet professionnel dans ma formation académique en Gestion financière et comptable. En effet, cette thématique relève de l’ingénierie financière.
Problématique : « Dans quelles perspectives, une évaluation financière va donner un jugement favorable ou défavorable sur un projet de fusion-acquisitions? ». Au tour de cette problématique plusieurs questions se posent : Quelles sont les performances de la société en termes de ventes, marges, et résultats ? Comment la société réalise et finance –t- elle les investissements nécessaires pour générer les richesses ? Comment se situe la société sur le plan rentabilité, liquidité, et solvabilité ? Comment se situe la société en termes de capacité de création de valeur ?
Méthodologie : Ma méthodologie de travail pour mener à bien ma mission au sein de TEGAEL Maroc qui est l’évaluation financière de ladite entreprise dans le cadre du projet fusion-acquisition consiste en fait en l’utilisation et l’exploitation des outils suivants : 1- La recherche documentaire autour de la thématique de base à savoir l’évaluation financière ; 2- La prise de connaissance de l’entité à partir des documents fournis par les dirigeants de l’entreprise ; 3- Examen analytique de la situation financière de l’entité TEGAEL Maroc à partir des états financiers (bilans et CPC), comme étant une étape préalable à l’évaluation financière ; 4- Elaboration du business plan outil fondamental de l’évaluation financière ; 5- Application des méthodes d’évaluation ; 6- Analyse pour apprécier les résultats. Ce travail s'articule autour de deux principales parties. La première met en lumière la notion de l’évaluation financière des entreprises, dans un premier chapitre j’entamerai le contexte général des évaluations et la fusion et dans le deuxième chapitre je mettrai l’accent sur les méthodes d’évaluation. La deuxième partie vise à décrire la structure et l’organisation de TEGAEL Maroc dans le premier chapitre, dans un deuxième chapitre je ferai le diagnostic et l’analyse de l’environnement et de la situation financière de TEGAEL Maroc. Le troisième chapitre de la dernière partie a pour but de valoriser la société TEGAEL Maroc pour répondre aux besoins de la direction administrative et financière de TEGAEL Maroc et fournir l’information sur la décision à cette dernière sur ce projet de fusion-acquisitions et le dernier chapitre portera sur la synthèse de l’évaluation.
Conclusion : La panoplie des méthodes classiques d’évaluation s’est encore enrichie et la démarche générale d’évaluation s’est encore affinée. Il n’y aura jamais de méthode absolue d’évaluation, ni de procédure imparable, mais au fil du temps, les professionnels s’adaptent à la complexité croissante de l’entreprise et de son environnement, au mieux des intérêts de leurs clients d’une part, et du reste de la collectivité d’autre part. Afin de produire une bonne évaluation, il est important de rappeler que les différentes méthodes d’évaluation sont des outils pour valoriser une telle entreprise. Il convient donc que l’évaluateur adapte sa méthodologie d’évaluation en fonction de l’entreprise évaluée et au regard de sa propre position, c’est-à-dire de ses intérêts ou de ceux qu’il représente. Ainsi l’évaluation dépendra autant de l’entité évaluée que des contingences de l’évaluateur. En effet, on ne peut pas évaluer une entreprise largement bénéficiaire et ayant une capacité de développement importante de la nième manière qu’une entreprise structurellement en perte. Si nous préférons utiliser des méthodes patrimoniales pour l’entreprise en perte (pas de capacité bénéficiaire), nous privilégierons des méthodes basées sur les flux (cash-flows multiples...) pour l’entreprise bénéficiaire. N’oublions pas que l’acquéreur, lorsqu’il reprend une entreprise, achète son savoir-faire (technologique, humain, management), son outil (équipement. actifs), sa clientèle (parts de marché, capacité commerciale, stratégie de positionnement. Tous ces éléments ayant pour objectif de produire une certaine capacité bénéficiaire, qui est la résultante quantifiable de leur composition. Il devient donc difficile d’estimer une entreprise en perte autre ment que par son actif, qui devient la seule mesure pertinente de ce qu’elle « possède ». L’évaluation de la société TEGAEL Maroc faite sur la base des quatre méthodes d’évaluation, avec une pondération mettant en relief les perspectives de développement de la dite société, à savoir la DCF, l’ANC, Residual Income, et des comparables bousiers, a montré que la valeur des fonds propres est située dans une fourchette de 4 823 133,00 MAD et 25 941 704,96 MAD. Cette valeur reste tributaire d’un business plan très réalisable, qui prévoit une progression annuelle moyenne du CA de 7%, un bon redéploiement des investissements que la société entend réaliser et encore une réaction positive du marché à la gamme de produits et de services que l’entreprise entend mettre à la disposition de la société absorbante TELCABO Maroc. Ceci dit, TEGAEL Maroc pourrait mettre en évidence les nouvelles opportunités qui se présenteraient à son secteur d’activité qui est fort promettant, et devrait ainsi planifier les investissements nécessaires pour être à la hauteur des opportunités qu’offre son marché, notamment pour le développement de nouveaux produits et services, ou encore pour l'obtention de parts de marché supplémentaires. Ce risque demeure toutefois contenu par une politique de veille technologique et d'investissement soutenue déployée par la société depuis le démarrage de ses activités. L’ambition de TELCABO Maroc à ce niveau serait tellement intéressante pour cette fusion que les deux dirigeants des deux entreprises souhaiter décider prochainement. La filiale portugaise TELCABO Maroc est d’une expérience extrêmement importante dans la maitrise des domaines des services d’installation technique. TEGAEL Maroc s’attend à ce que cette éventuelle alliance lui apportera une valeur ajoutée significative qui pourrait se cristalliser à travers l’introduction en bourse si les conditions de marché le permettront. Il Reste à signaler, que l’évolution dynamique que connait le secteur des services d’installation technique au Maroc ces dernières années via l’arrivée de nouveaux chantiers menés par les grands opérateurs téléphoniques, notamment le géant INWI, est prometteuse d’un avenir profitant au marché marocain et qui fera du secteur un des biens créateurs de valeur.

Partie I : le cadrage théorique de la thématique
Chapitre1 : le contexte général des évaluations et la fusion
Section 1 : Les hypothèses qui régissent les modèles d’évaluation et la réalité des marchés
Section 2 : Le contexte de l’évaluation
Section3 : les fusions-acquisitions
Chapitre 2 : les modèles d’évaluation financière
Section1 : Méthode patrimoniale de l’ANC
Section 2: Méthode des flux actualisés ou DCF
Section 3: Méthode des comparables/Multiples
Partie II : Pratique de l’évaluation de l’entreprise TEGAEL
Chapitre 1 : présentation de la société TEGAEL MAROC
Section 1 : fiche signalétique
Section 2 : Aperçu historique
Section 3 : Les métiers de TEGAEL MAROC
Chapitre 2 : Diagnostic et analyse de l’environnement et de la situation financière de TEGAEL Maroc
Section 1 : Analyse de l’ensemble des secteurs et de l’entreprise
Section 2 : Analyse de l’ensemble de l’entreprise
Chapitre 3 : Evaluation financière de TEGAEL Maroc
Section 1: Méthode patrimoniale de l’ANC
Section 2: Méthode des flux actualisés ou DCF
Section 3: Méthode des comparables/Multiples
Section 4 : Méthode des Revenus résiduels actualisés (RI)
Section 5 : Synthèse de l’évaluation