Dans un environnement marqué par une globalisation des marchés et une concurrence de plus en plus accentuée, les entreprises partout dans le monde, cherchent à se prémunir contre le principal risque, celui de leur disparition. Pour ce faire, les entreprises tentent à travers des stratégies différenciées de palier à ce risque, notamment à travers le recours aux alliances stratégiques ou aux opérations de rapprochements tels que les fusions et acquisitions.
En effet, la fusion ou encore l’acquisition d’entreprises locales ou étrangères permet aux entreprises, de résoudre plus facilement certains problèmes tels que l’acquisition de nouveaux marchés, la constitution d’un réseau de distribution, la formation du personnel, l’amélioration de leurs marges bénéficiaires ou des objectifs immatériels tels que l’amélioration de leur savoir technologique et/ou organisationnel.
Par ailleurs, les Fusions et Acquisitions (F&A)1, à travers lesquelles deux ou plusieurs entreprises sont combinées dans le but de réaliser certains objectifs stratégiques et/ou opérationnels, sont des transactions d’une importance significative, non seulement pour les entreprises elles-mêmes mais également pour toute autre partie prenante (stakeholders), tels que les salariés, les managers, les concurrents, la communauté et l’économie de manière générale. Leur succès ou échec peut avoir d’énormes conséquences sur les actionnaires et les bailleurs de fonds ainsi que sur les autres stakeholders mentionnés précédemment.
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Dans l’analyse financière, la notion de performance s’intéresse tant à l’amélioration des résultats des entreprises telle qu’annoncée lors de la réalisation de l’opération de F&A qu’à celle qui est constatée au cours des années qui suivent. Deux principaux outils de mesure sont développés : les mesures qui sont axées sur l’utilisation de données comptables (méthode fondamentale) et celles s’appuyant sur des informations boursières (Rahman & Limmack, 2004; Sharma & HO, 2002). En outre, l’horizon temporel utilisé pour la mesure de la performance est aussi bien le court terme que le long terme (Sudarsanam, 2003).
Il convient également de signaler que les recherches en finance s’appuient essentiellement sur une démarche quantitative et positive, contrairement à celles en stratégie, utilisant une approche qualitative et subjective. Dans ce cas de figure, la performance – prise dans le sens de la réussite ou de l’échec d’une F&A – peut être appréciée et mesurée, par exemple, au travers de la perception des acteurs, ayant vécu l’opération, quant à l’atteinte des objectifs fixés (Levant, 2000).
De manière générale, les travaux empiriques mettent rarement en évidence les causes réelles de l’échec ou du succès des opérations de F&A (Ahuja & Katila, 2001). D’où un intérêt particulier de la part des chercheurs et des praticiens afin de mettre en exergue les facteurs déterminants permettant d’expliquer la performance des opérations de F&A. Dès lors, plusieurs articles et travaux de recherche se sont intéressés à cette question.
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Contrairement aux études antérieures essentiellement positives et quantitatives, cette recherche a pour objectif d’apporter un éclairage qualitatif sur les facteurs explicatifs de la performance des opérations d’acquisitions d’entreprises. La notion de performance dans ce cadre est mesurée à travers la perception des acteurs du succès ou de l’échec de ces opérations en en expliquant les facteurs déterminants.
La notion de performance mérite également d’être clarifiée. En effet, jusqu’il y a deux décennies, la mission et les objectifs de l’entreprise étaient centrés sur la croissance et le profit. La performance était mesurée essentiellement à travers le taux de croissance d’indicateurs financiers et exclusivement quantitatifs tels que le chiffre d’affaires, les parts de marché et le résultat net. Ces indicateurs sont aujourd’hui de plus en plus étoffés par des indicateurs intégrant des éléments plus qualitatifs d’ordre stratégique, opérationnel, organisationnel et humain.
Face à ces questionnements sur les raisons de l’échec des opérations de F&A, au caractère partagé des résultats empiriques ayant tenté d’expliquer ce phénomène et à la singularité des théories existantes, qui n’expliquent qu’en partie les raisons du succès ou de l’échec de ces opérations, la problématique de recherche traitée dans le cadre de cette étude s’interroge sur la perception des facteurs explicatifs de la performance des opérations d’acquisitions d’entreprises.
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La réponse à cette question permet de comprendre ce phénomène des F&A et notamment la relation obscure qui existe entre la réalisation de ce type d’opérations et la performance de l’entreprise, ce travail de recherche a donc pour but d’apporter un éclairage complémentaire aux travaux antérieurs, se situant à la croisée de plusieurs disciplines : la stratégie, la finance, l’organisation, et la psychologie, en tentant de répondre à la question suivante :
Quels sont les facteurs perçus comme étant les principaux éléments explicatifs de la performance des opérations d’acquisitions d’entreprises ?
Cette question interpelle un objet de recherche qui tente d’expliquer un phénomène sensé être objectif (performance positive ou négative), par la perception des acteurs de cette performance (introduction de la subjectivité), à travers des facteurs explicatifs (déterminants objectifs et subjectifs).
Cette recherche ne s’intéresse pas aux opérations de fusions dont les facteurs explicatifs de leurs échecs ont largement été développés par les études empiriques antérieures et dont les résultats ont révélé l’importance cruciale de la phase de mise en oeuvre de la fusion pour la réussite ou l’échec de l’opération (organisation, système d’information, ressources humaines, culture, exploitation des synergies…).
Par ailleurs, la majorité des études antérieures se sont focalisées sur un seul secteur, notamment le secteur bancaire qui a connu une amplification des opérations de rapprochement durant ces dernières décennies, ce qui donne une vision uni-sectorielle de ces opérations pourtant répandues dans l’ensemble des secteurs d’activités. Pour cela, ce travail de recherche se positionne essentiellement pour donner un éclairage sur les déterminants de la performance des acquisitions, quelque soient les intentions stratégiques ayant motivé l’opération d’acquisition.
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Ce travail de recherche a été structuré comme suit :
Dans une première partie consacrée au cadre d’analyse théorique et conceptuel, une revue de la littérature a été réalisée afin d’analyser les concepts clés et les différentes théories qui ont été mobilisées pour l’évaluation de la performance des opérations de F&A. Cette analyse avait également pour objectif de faire un état des lieux sur les études empiriques réalisées sur ce sujet ainsi que sur les résultats obtenus.
Ainsi, l’analyse théorique et conceptuelle de la performance des F&A (Chapitre I) s’est focalisée sur la réalisation d’un état des lieux du développement des F&A, afin de mettre en exergue l’ampleur du phénomène des fusions-acquisitions, notamment à travers une présentation de l’historique de ce mouvement ainsi que le développement de ces opérations au Maroc (Section 1).
Ensuite, une définition des concepts clés (fusion, acquisition) ainsi que les frontières entre eux a permis de clarifier le cadre juridique, comptable et fiscal de ces opérations. Il était également nécessaire de présenter les formes et les typologies de F&A, ainsi que le processus de réalisation de ces opérations afin d’avoir une vue globale sur la complexité de ce phénomène, compte tenu de la multiplicité des intervenants dans le processus. Par ailleurs, il était nécessaire d’analyser les fondements théoriques des opérations de F&A afin de mettre en exergue les différentes théories ayant tenté d’expliquer les motifs et les motivations derrière la réalisation de ces opérations (Section 2).
La définition des concepts et des fondements théoriques de ces opérations, nous a permis de préparer le terrain pour aborder l’analyse conceptuelle de la performance des F&A (Section 3) à travers une définition du concept de la performance ainsi qu’une présentation des travaux réalisés sur l’évaluation de la performance des opérations de fusions-acquisitions. Cette revue de la littérature permet de positionner cette recherche par rapport aux différents courants de pensée issues de la littérature sur le sujet de la performance des F&A. Enfin, nous abordons le concept de « performance perçue », en distinguant celle-ci de la performance réalisée. Cette distinction permet de mettre en relief les aspects cognitifs, organisationnels et humains non relatés par les chiffres utilisés habituellement pour mesurer la performance d’une opération de F&A.
Afin de mettre en oeuvre l’étude empirique il était nécessaire d’inscrire ce travail de recherche dans une posture épistémologique et de faire des choix en matière d’approche méthodologique afin d’appréhender la réalité, objet de cette recherche, selon une démarche structurée permettant de générer des connaissances avec un degré de pertinence et de validité acceptable par la communauté des chercheurs (Chapitre II). Ainsi, cette recherche se prête à une posture « interprétativiste » avec un raisonnement abductif dans le cadre d’une démarche qualitative basée sur l’étude de cas multiples relatant des faits et des opinions et sentiments issues du vécu des acteurs impliquées dans les opérations d’acquisitions.
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PREMIERE PARTIE : CADRE D’ANALYSE THEORIQUE ET CONCEPTUEL
CHAPITRE I : ANALYSE THEORIQUE ET CONCEPTUELLE DE LA PERFORMANCE DES FUSIONS-ACQUISITIONS
SECTION 1 : ETAT DES LIEUX DU DEVELOPPEMENT DES FUSIONS-ACQUISITIONS
1. Historique du phénomène de fusions-acquisitions
1.1 Historique du mouvement de fusions-acquisitions Aux Etats-Unis
1.1.1 La première vague : 1895 - 1903
1.1.2 La deuxième vague : 1920 - 1929
1.1.3 La troisième vague 1960 - 1973
1.1.4 La quatrième vague 1978 – 1989
1.1.5 Cinquième vague 1993 -2000
1.1.6 Sixième vague 2004 – 2007
1.2 Historique du mouvement de fusions-acquisitions en Europe
2. Développement du mouvement des fusions-acquisitions au Maroc
SECTION 2 : DEFINITION DES CONCEPTS ET FONDEMENTS THEORIQUES DES FUSIONS-ACQUISITIONS
1. Définition des concepts de « Fusion » et « Acquisition »
2. Les principales formes de prise de contrôle
2.1 La fusion par transfert d’actifs
2.1.1 La fusion absorption
2.1.2 La fusion par la création d’une nouvelle entité
2.2 L’acquisition d’entreprises
2.2.1 Les acquisitions d’entreprises par achat d’actions et/ou d’échange
3. Classification des différents types de fusions-acquisitions
4. Processus de conduite des opérations de fusions-acquisitions
4.1 Présentation des étapes du processus de fusions-acquisitions
4.2 Description des phases du processus de fusions-acquisitions
5. Les fondements théoriques des fusions-acquisitions
5.1 Les explications économiques et managériales
5.1.1 Les théories de l’efficacité
5.1.2 La théorie du monopole
5.1.3 Les théories de la spéculation et des transferts
5.1.4 La théorie de l’évaluation
5.1.5 Les théories managériales ou de construction d’empire
5.1.6 La théorie d’agence
5.1.7 La théorie des processus
5.1.8 La théorie du chaos (disturbance theory)
5.2 Les approches organisationnelles
5.2.1 La théorie de la dépendance des ressources
5.2.2 La théorie de l’écologie des populations
5.2.3 La théorie économique des coûts de transactions
5.3 Comment les divers raisonnements pour les fusions-acquisitions diffèrent ?
SECTION 3 : ANALYSE CONCEPTUELLE DE LA PERFORMANCE DES FUSIONS-ACQUISITIONS
1. Le concept de la performance
1.1 Etymologie du terme performance
1.2 La performance au sein des sciences de gestion
1.3 La mesure de la performance
1.4 Les indicateurs de performance
1.5 La mesure de la performance des fusions-acquisitions
1.5.1 L’approche boursière
1.5.2 L’approche économique
1.5.3 L’approche subjective
1.6 La notion de succès et d’échec des opérations de fusions-acquisitions
1.7 La notion de perception
2. Les différentes approches théoriques de la performance des fusions-acquisitions
2.1 L’école financière
2.1.1 Les origines des profits à travers les fusions-acquisitions
2.2 L’impact de l’école des « marchés financiers »
2.3 L’école du management stratégique
2.3.1 Stratégie et performance
2.3.2 Les hypothèses de synergie
2.4 L’école du comportement organisationnel
2.4.1 L’effet des fusions-acquisitions sur les ressources humaines
2.4.2 La littérature de crise
2.5 La compatibilité culturelle
3. Le modèle conceptuel de la performance des fusions-acquisitions
CHAPITRE II : POSITIONNEMENT EPISTEMOLOGIQUE ET METHODOLOGIE DE LA RECHERCHE
SECTION 1 : LA QUESTION DE RECHERCHE
SECTION 2 : POSITIONNEMENT EPISTEMOLOGIQUE DE LA RECHERCHE
1. Le paradigme positiviste
4. Le paradigme constructiviste
5. Le paradigme interprétativiste
6. Le choix du paradigme épistémologique adopté
SECTION 3 : CHOIX DE LA DEMARCHE DE RECHERCHE
1. Le mode de raisonnement adopté par la recherche
7. La méthode de recherche choisie
2.1 Le choix d’une méthode qualitative
2.2 L’intérêt de la méthode qualitative pour la question de recherche
2.3 L’approche exploratoire dans la recherche
2.4 La stratégie et la méthode d’accès à l’objet de recherche
2.5 La méthode de collecte des données
DEUXIEME PARTIE : ETUDE EMPIRIQUE
CHAPITRE III : METHODOLOGIE DE L’ETUDE EMPIRIQUE
SECTION 1 : SELECTION DES CAS OBJET DE L’ETUDE EMPIRIQUE
1. La définition des critères de sélection
8. Echantillonnage et sélection des cas
SECTION 2 : LA COLLECTE DES DONNEES
9. La planification de la collecte des données
10. La collecte des données primaires
11. La collecte des données secondaires
SECTION 3 : LE TRAITEMENT ET ANALYSE DES DONNEES
1. L’analyse de contenu
12. La retranscription des données
13. Le codage des données
14. L’analyse et le traitement des données
CHAPITRE IV : RESULTATS DE L’ETUDE EMPIRIQUE
SECTION 1 – LA MISE EN OEUVRE DE LA DEMARCHE D’ANALYSE
1. Les avantages de la méthode qualitative basée sur des cas multiples
15. La notion de validité de la recherche
SECTION 2 – LES FONDEMENTS DE L’INTERPRATATION DES RESULTATS DE L’ETUDE EMPIRIQUE
1. Présentation du plan de codage et opérationnalisation des variables
SECTION 3 – PRESENTATION DES RESULTATS
1. Préambule à la présentation des résultats de l’étude empirique
16. Analyse des données
1.1 Analyse descriptive de l’échantillon
1.2 Analyse exploratoire multi-sites – Stratégie orientée-variables
2.2.1 La performance d’une opération d’acquisition : les notions d’échec, et de réussite
2.2.2 La performance d’une opération d’acquisition : les indicateurs de mesure de la performance
2.2.3 La performance d’une opération d’acquisition : la perception des facteurs d’échec et de réussite
2.2.4 La performance d’une opération d’acquisition : l’anticipation des facteurs d’échec et de réussite
17. Discussion des résultats